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    华泰宏观点评3月CPI:通胀如期平稳上行,PPI环比或继续正增长

    2019-04-11 10:02:36

    通胀如期平稳上行,PPI环比或继续正增长(华泰宏观李超团队3月通胀快评)

    【1】3月CPI同比+2.3%符合我们预期,预计二季度通胀继续平稳上行

    3月通胀环比-0.4%、同比+2.3%,同比增速如期反弹,持平我们预期、以及Wind一致预期。通胀的上行受去年基数较低,以及猪价和菜价强于通常季节性表现的共同影响。3月猪肉CPI已经如期同比转正,当月同比为+5.1%,我们中性预计全年猪肉CPI中枢在+9%左右;我们仍预计今年CPI中枢上行到+2.5%,高点可能在年中附近、低于+3%;统计局在分析物价时指出,非洲猪瘟疫情趋缓,全国各地猪价涨跌互现,今年同期的阴雨天气使得菜价同比涨幅较大。我们认为,温和通胀的主要驱动因素可能是猪周期触底回升,除猪价外,暂未看到其他可能带动通胀短期快速上行的风险因素。

    【2】3月猪肉CPI环比反季节性上涨,猪周期或已开始触底回升

    3月猪肉CPI环比+1.2%,呈现反季节性上涨(通常春节后猪价会下跌),非洲猪瘟疫情使得存栏过度去化的影响开始显现。从农业部高频数据来看,仔猪价格比猪肉价格的环比上涨更明显。我们认为,仔猪价格受补库需求直接驱动,对能繁母猪当前的低存栏量较为敏感,而生猪价格还受到终端需求综合影响,由于猪肉价格上涨会推升替代肉类的需求,故仔猪的价格弹性可能明显大于生猪和猪肉。类比上两轮生猪疫情大范围流行和猪周期转向上行的对应关系,本轮猪周期或已开始触底回升。但由于牛羊肉、鸡肉等对猪肉消费的替代性增强,猪肉价格的弹性可能相对较弱,目前来看,猪肉对整体CPI的影响短期仍然可控。

    【3】若通胀短期突破+3%,我们判断央行大概率加大对通胀容忍度

    如果猪肉价格超预期上涨引发通胀快速上升、CPI当月同比突破3%,央行的货币政策会如何应对?我们的判断是央行大概率会提高通胀容忍度,首保稳增长目标。首先,从历史上看,通胀大幅上行往往对应猪价和油价上行周期叠加、经济进入过热阶段,因而央行可能选择加息控制通胀。而今年油价中枢同比下跌,经济下行压力仍存,政策基调为稳增长,我们认为央行大概率在二季度全面下调公开市场政策利率,目的为降低市场融资成本,改善小微企业经营环境。

    【4】3月PPI同比+0.4%与我们预期一致,二三季度PPI环比或继续出现正增长

    3月PPI环比+0.1%、同比+0.4%,与我们预期一致;PPI环比如期转正、同比小幅上行。我们预计今年基建增速可能较2018年反弹,同时年初地产数据表现不弱,钢铁、水泥等部分工业品价格可能会对较强的基建、地产数据有所反映;我们预计国内供给侧改革工作重心由破到立,去产能不再设置政策目标,更注重提高全要素生产率。目前看来,今年的供给侧政策变量当中,最可能对PPI产生正向影响的是环保工作的继续推进。根据我们的观察,环保工作在广度和深度上仍在继续推进,我们认为受环保政策影响的上中游行业,其产成品价格未来仍有上涨预期。结合对环保政策和需求侧刺激潜在影响的判断,我们预计今年二三季度PPI环比或继续出现正增长。

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